世纪汇通中泰证券：美债问题的底牌已然被全世界投资者看透

中泰证券发布研报称，从7月31日美日联合干预日元，到8月19日美国财政部宣布扩大美债回购规模，仅一天后利率再创新高，贝森特的救市效果正逐渐式微，其背后核心原因是美债问题的底牌已然被全世界投资者看透。

中泰证券主要观点如下：

当美债的底牌被全世界看透。7月31日，美国与日本联合干预日元，约一周后日元回吐涨幅。时隔不到三周，美国再次出手干预金融市场。8月19日，在30年期美债收益率升至5.34%、创2007年以来新高后，美国财政部宣布扩大美债回购规模。公告发布后，30年期收益率一度回落，但次日便回升至5.24%左右，10年期收益率也重返4.70%。贝森特的救市举措本意是缓解长债需求担忧，但在美债问题已然十分严峻的当下，市场反而会认为美债信用风险抬升，美国财政纪律或将荡然无存。并且只要财政赤字持续存在，财政部在回购部分债券后，仍需通过发行新债满足融资需求，其本质是调整债务的构成和期限，并没有减少债务。短期来看，当贝森特救市黔驴技穷之际，为维护美元信用，沃什在下周杰克逊霍尔央行年会上的表态或将偏鹰。但长期来看，当美债问题的底牌已然被全世界投资者看透，黄金将会带领有色金属价格持续向上突破。该行建议投资者积极关注贵金属板块，以及工业金属板块的机会。

黄金：金价企稳回升，股价弹性更大。远不及预期的非农就业数据给了美联储主席沃什宽松表态的空间，其在欧洲央行中央银行论坛上表示美国通胀风险有所下降后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注，金价反弹持续验证该行对金价或于近期企稳回升的判断。关于黄金投资，一方面该行始终强调商品端的投资价值；另一方面，权益端经历上半年的深度回调之后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复的行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。同时金价上涨的过程，本身也在持续增强黄金股投资的胜率。建议投资者积极关注矿产金企业的投资机会。

铜：美国“抢铜”再起，全球铜供需有望中期维持偏紧格局。美国商务部原计划于6月30日前提交最新的铜市场评估报告，对美国是否对精炼铜征收进口关税给出建议。市场预期美国可能决定从2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税，2028年再提至30%。受此影响今年5月以来COMEX与LME铜价差持续走阔，前者价格一度高出约400美元/吨，阶段高点触及500美元。仅5月22日单日，LME就有超过5万吨铜被从仓库提走并运往美国，创下2013年以来最大规模的一次集中提货。在美国与世界铜库存持续分化的背景下，该行认为全球铜供需有望在中期内维持偏紧格局，建议持续关注矿产铜企业的投资机会。

铝：社库去化印证供需格局，分红高企强化股息防御。美伊冲突再起之后，除海峡通航前景不确定性抬升外，不确定性同样抬升的还有占全球供给9%的中东地区电解铝供给。对于全球电解铝行业来说，海外供给缺口的放大时期或将进一步延长，行业供需格局或在中期维持紧缺。而海外铝供给减少的结果，直接体现为5月国内铝出口进一步增长，以及电解铝社会库存在7月传统需求淡季持续去化至100.7万吨。另一方面，原油价格再度上行意味着海外能源价格低位逐步确定，作为电能实物载体的电解铝，商品价格底部同样有望逐步确定。自今年年初以来早已完成“去杠杆”的主要电解铝企业，当前均具备较高的股息率。对于必须留在场内的机构投资者，该行建议积极布局电解铝板块防御。

风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。